ビットコインは価値の保存か？

ビットコインは価値の保存か？

はじめに

安全資産といえば、金や銀のような貴金属が思い浮かぶだろう。それらは、伝統的な市場の混乱に対するヘッジとして、個人が群がる投資だ。

ビットコインがこれらの資産の足跡をたどるのかどうかについての議論は続いている。この記事では、ビットコインが価値の保存あることに対する主な賛否両論を見ていこう。

価値の保存とは何か？

価値の貯蔵とは、時間の経過とともに価値を維持することができる資産のことです。今日、良い価値の貯蔵を購入した場合、その価値が時間の経過とともに減価することはないと合理的に確信できます。将来、その資産は（それ以上ではないにせよ）同じだけの価値があると期待できるだろう。

このような「安全資産」といえば、金や銀が思い浮かぶだろう。金や銀が伝統的に価値を保ってきた理由はいくつかあるが、それについては後ほど説明しよう。

何が優れた価値貯蔵品なのか？

良い価値の保存とは何かを理解するために、まず悪い価値の保存とは何かを探ってみよう。何かを長期間保存しておきたいのであれば、耐久性が必要なのは当然だ。

食品を考えてみよう。リンゴやバナナは、人間が生きるために栄養を必要とするため、本質的な価値がある。食料が不足しているとき、これらの品目は間違いなく高い価値を持つだろう。しかし、だからといって価値の保存に適しているとは言えない。数年間金庫に保管しておけば、明らかに劣化してしまうからだ。

しかし、本質的に価値があり、耐久性もあるものはどうだろう？例えば乾燥パスタ。長い目で見ればその方が良いが、それでも価値を保つ保証はない。パスタは入手しやすい資源から安価に生産される。誰でも市場にパスタを溢れさせることができるため、供給が需要を上回れば流通するパスタの価値は下がる。したがって、何かが価値を維持するためには、希少でなければならない。

不換紙幣（ドル、ユーロ、円）は長期的に価値を維持するため、富を蓄える良い方法だと考える人もいる。パスタのように）単位が増えるにつれて購買力は著しく低下するからだ。貯金を取り崩して20年間マットレスの下に隠しておいても、いずれ使おうと思ったときには同じ購買力はない。

2000年には、10万ドルで今よりずっと多くのものを買うことができた。これは主にインフレによるもので、商品やサービスの価格の上昇を指す。多くの場合、インフレは政府が紙幣を増刷することによって不換紙幣が過剰に供給されることによって引き起こされる。

例えば、1,000億ドルの供給量の25％、つまり250億ドルを保有しているとしよう。時が経ち、政府は景気刺激のために例えば8000億ドルを追加印刷することを決定した。あなたの分け前は突然、～3％に減った。流通するお金が増えたのだから、あなたの取り分が以前ほど購買力を持たなくなるのは当然だ。

先ほどパスタが言ったように、ドルは生産コストが高くない。上記のようなことは数日で起こりうる。価値の蓄積があれば、新しいユニットを市場に氾濫させることは難しいはずだ。言い換えれば、あなたのパイは、希薄化するとしても非常にゆっくりと希薄化するはずである。

金を例にとると、その供給量が有限であることはわかっている。また、採掘が非常に難しいことも分かっている。そのため、金の需要が突然高まったとしても、プリンターで増産することはできない。いつものように地中から採掘しなければならないのだ。需要が急増しても、供給量を大幅に増やすことはできないのだ。

価値貯蔵としてのビットコインのケース

ビットコインの初期から、支持者たちはこの暗号通貨が単純なデジタル通貨というよりも「デジタルゴールド」に似ていると主張してきた。近年では、多くのビットコイン愛好家がこの説を唱えている。

ビットコインの価値保存論は、ビットコインが最も健全な資産の一つであると主張する。この説の支持者は、ビットコインこそ、時間の経過とともに価値が下がることのない、富を保管する最良の方法だと信じている。

ビットコインは乱高下することで知られている。1日で価値の20％を失う可能性のある資産が、多くの人に価値の貯蔵とみなされるのは直感的でないように思えるかもしれない。しかし、何度も下落したことを考慮に入れても、ビットコインはこれまでで最もパフォーマンスの高い資産クラスであることに変わりはない。

では、なぜビットコインは価値の貯蔵庫として称賛されているのだろうか？

希少性

おそらく、価値の保存というテーゼに対する最も説得力のある論拠の1つは、ビットコインには有限の供給があるということだ。ビットコインとは何か」の記事を覚えているかもしれないが、2100万ビットコインを超えることはない。プロトコルはハードコード化されたルールでこれを確実にしている。

新しいコインを生み出す唯一の方法は採掘のプロセスであり、これは金が採掘される方法に似ている。しかし、ビットコインの採掘者は、地球を掘削する代わりに、計算力を使って暗号パズルを解読しなければならない。そうすることで、新しいコインを得ることができる。

時間が経つにつれて、半減期と呼ばれるイベントによって報酬は減っていく。これで報酬が半分になると思ったなら、まったくその通りだ。ビットコインの初期には、有効なブロックを生成したマイナーには50BTCの報酬が与えられていた。最初の半減期では、この数字は25BTCに減額された。その後の半減では12.5BTCに半減し、次の半減ではマイナーの報酬は1ブロックあたり6.25ビットコインに削減される。このプロセスは、コインの最終的な端数が流通するようになるまで、さらに100年以上続く。

先ほどの不換紙幣の例と同じようにモデル化してみよう。あなたが何年も前にビットコインの供給量の25％（つまり525万コイン）を購入したとします。このコインを手に入れたとき、あなたは自分の割合が変わらないことを知っていた。伝統的な意味での政府は存在しないのだ（これについては後ほど詳しく説明する）。つまり、2010年に最大供給量の25％を購入（そしてHODL）したのであれば、現在もその25％を所有していることになる。

分散化

これは オープンソースソフトウェアだ、とあなたは思うかもしれない。コードをコピーして、さらに1億コインを追加した自分のバージョンを作ることができる。

確かにそれは可能だ。ソフトウェアのクローンを作り、変更を加え、ノードを走らせたとしよう。すべてうまくいっているように見える。ただ1つ問題がある。接続するノードが他にないのだ。ソフトウェアのパラメータを変更した途端、ビットコインネットワークのメンバーはあなたを無視し始めたのです。あなたはフォークし、あなたが実行しているプログラムは、もはやビットコインとして世界的に受け入れられているものではありません。

あなたが今やったことは、機能的にはモナリザの写真を撮って、2人のモナリザがいると主張することと同じです。そうだと自分自身を納得させることはできても、他の誰かを納得させられるかは運次第だ。

ビットコインには一種の政府が存在すると述べた。その政府は、ソフトウェアを実行するすべてのユーザーで構成されている。プロトコルを変更できる唯一の方法は、過半数のユーザーが変更に同意した場合だ。

コインを追加するように大多数を説得するのは簡単なことではない。現状では、一見取るに足らない機能であっても、ネットワーク全体のコンセンサスを得るには何年もかかる。

規模が大きくなればなるほど、変更を推し進めるのは難しくなるばかりだ。そのため、保有者は供給が膨れ上がることはないと合理的に確信することができる。ソフトウェアは人工的に作られたものだが、ネットワークの分散化により、ビットコインは恣意的に変更できるコードというより、天然資源のように機能する。

優れた貨幣の特性

価値保存説の信奉者は、ビットコインが優れた貨幣である特徴も指摘している。それは単に希少なデジタル資源というだけでなく、何世紀にもわたって伝統的に通貨に採用されてきた特徴を共有するものだ。

金は文明が誕生して以来、あらゆる文明で貨幣として使われてきた。その理由はいくつかある。耐久性と希少性についてはすでに述べた。これらは良い資産にはなり得るが、必ずしも良い通貨形態とはならない。そのために必要なのは、代替性（換金性）、可搬性、分割性である。

代替性（換金性）

代替性とは、単位が区別できないことを意味する。金であれば、2オンスでも同じ価値がある。これは株や現金などにも当てはまる。どの単位を持っていても、同じ種類の他の単位と同じ価値があるのだ。

ビットコインの換金性というのは厄介な問題だ。どのコインを保有しているかは重要ではありません。ほとんどの場合、1BTC＝1BTCです。複雑になるのは、各単位が過去の取引にリンクできることを考慮する場合だ。企業が犯罪行為に関与したと思われる資金をブラックリストに載せるケースがあるが、たとえ保有者がその資金を受け取った後であったとしてもだ。

それは問題なのだろうか？その理由を理解するのは難しい。ドル札で支払いをするとき、3つ前の取引でそれがどこで使われたかは、あなたにも加盟店にもわからない。取引履歴という概念はない。新札が使用済み札より価値があるわけではない。

しかし、最悪のシナリオでは、（取引履歴の多い）古いビットコインが新しいビットコインよりも安く売られる可能性がある。誰に尋ねるかにもよるが、このシナリオはビットコインにとって最大の脅威となるか、あるいは心配することでもないだろう。今のところ、ビットコインは機能的にカビることはない。不審な履歴のためにコインが凍結された事件は、これまで単発的にしか起きていない。

可搬性

可搬性とは、資産の輸送のしやすさを示す。100ドル札で1万ドル？移動は簡単だ。万ドル相当の石油？そうでもない。

優れた通貨には、小さなフォームファクターが必要だ。持ち運びが簡単で、個人同士が商品やサービスの代金を支払い合うことができる必要がある。

この点で、金は伝統的に優れている。この記事を書いている時点で、標準的な金貨はほぼ1,500ドルの価値を持っている。金貨1オンス分の買い物をすることはまずないだろうから、額面が小さければさらに場所を取らない。

ビットコインは、持ち運び可能という点では貴金属よりも優れている。物理的な足跡すらない。手のひらに収まるハードウェア・デバイスに数兆ドル相当の富を保管できるのだ。

10億ドル相当の価値ある金（現在20トン以上）を移動させるには、途方もない労力と費用がかかる。現金でも、100ドル札のパレットを何枚も運ぶ必要がある。ビットコインなら、同じ金額を1ドル未満で世界中どこにでも送ることができる。

分割可能性

通貨のもう一つの重要な性質は、分割可能性、つまり、より小さな単位に分割できることである。金であれば、1オンス硬貨を真ん中で切って、半分の2オンス硬貨を作ることができる。鷲やバッファローの絵が描かれた美しいコインを破壊することで、プレミアムは失われるかもしれないが、金の価値は変わらない。半オンスの単位を何度もカットして、より小さな額面を作ることができる。

分割可能性もビットコインが優れている点だ。コインは2,100万枚しかないが、各コインは1億枚の小さな単位（サトシ）で構成されている。このため、ユーザーは小数点以下8桁まで送金額を指定することができ、取引を大幅にコントロールできる。ビットコインの分割可能性は、小口投資家がBTCの端数を購入することも容易にしている。

価値貯蔵、交換媒体、口座単位

ビットコインの現在の役割については、意見が分かれている。多くの人は、ビットコインは単なる通貨であり、A地点からB地点に資金を移動させるツールであると考えている。この点については次のセクションで触れるが、この見解は多くの価値保存支持者が擁護するものとは相反する。

SoV支持者は、ビットコインが究極の通貨になるには段階を経る必要があると主張する。ビットコインはコレクターズアイテムとして始まり（間違いなく現在に至っている）、機能的で安全であることが証明されたが、ごく一部のニッチ層にしか採用されていない。中心的な利用者は、主に趣味と投機家である。

教育が進み、金融機関のインフラが整備され、価値を保持する能力に対する信頼が高まって初めて、「価値の保存」という次の段階に進むことができる。すでにこのレベルに達しているという見方もある。

現時点では、グレシャムの法則（悪貨は 良貨を駆逐する）により、ビットコインは広く使われていない。これはどういうことかというと、2種類の通貨を提示されると、個人は劣ったほうを使い、優れたほうをため込む傾向があるということだ。ビットコインのユーザーは、不換紙幣の長期的な存続をほとんど信じていないため、不換紙幣を使うことを好む。彼らはビットコインが価値を維持すると信じているため、ビットコインを保有（またはHODL）している。

ビットコインネットワークが成長し続ければ、より多くのユーザーがそれを採用し、流動性が高まり、価格はより安定する。安定性が高まるため、将来的な高騰を期待してビットコインを保有するインセンティブはそれほど高まらないだろう。そのため、強力な交換媒体として、商取引や日常的な決済に多く使われるようになることが予想される。

利用が増えれば、価格はさらに安定する。最終段階では、ビットコインは勘定単位となり、他の資産の価格付けに使われるようになるだろう。1ガロンの石油に4ドルの値段をつけるように、ビットコインが貨幣として君臨する世界では、その価値をビットコインで測ることになる。

これら3つの通貨的マイルストーンが達成されれば、ビットコインが現在使われている通貨に取って代わる新たな標準となる未来が待っていると支持者は見ている。

価値貯蔵としてのビットコインに反対するケース

前節で紹介した議論は、ある人には完全に論理的に聞こえるかもしれないし、ある人には狂気のように聞こえるかもしれない。デジタル・ゴールド」としてのビットコインのアイデアには、ビットコイナーからも暗号通貨懐疑論者からも、一握りの批判がある。

デジタル・キャッシュとしてのビットコイン

このトピックで意見の相違が生じると、多くの人はすぐにビットコイン白書を指摘する。彼らに言わせれば、サトシが最初からビットコインを使うつもりだったことは明らかだ。事実、ホワイトペーパーのタイトルにそのことが書かれている： ビットコイン：ピアツーピアの電子キャッシュシステム」。

この主張は、ビットコインはユーザーがコインを使うことでしか価値が生まれないことを示唆している。コインをため込むことは、普及を助けることではなく、害を及ぼすことなのだ。ビットコインがデジタルキャッシュとして広く評価されていないのであれば、その核となる提案の原動力は実用性ではなく、投機である。

このようなイデオロギーの違いが、2017年の重要なフォークにつながった。少数派のビットコイナーは、より大きなブロックを持つシステムを望み、それはより安い取引手数料を意味した。元のネットワークの利用が増加したため、取引コストが劇的に上昇し、多くのユーザーが価値の低い取引から値切られる可能性があった。平均手数料が10ドルなら、3ドルの買い物にコインを使う意味はほとんどない。

フォークしたネットワークは現在、ビットコインキャッシュとして知られている。オリジナルのネットワークは、SegWitとして知られる独自のアップグレードを同時期に展開した。SegWitは名目上ブロックの容量を増やしたが、それが主な目的ではなかった。SegWitはまた、低手数料の取引をオフチェーンにプッシュすることで促進しようとするライトニング・ネットワークの基礎を築いた。

しかし実際には、ライトニングネットワークは完璧とは言い難い。通常のビットコイン取引はかなり理解しやすいが、ライトニングネットワークのチャネルとキャパシティを管理するには急な学習曲線が伴う。これを効率化できるかどうか、あるいはこのソリューションの設計が根本的に複雑すぎて抽象化できないかどうかはまだわからない。

ブロックスペースの需要が高まっているため、オンチェーン取引は混雑時にはもはや安価ではなくなっている。そのため、ブロックサイズを大きくしないことは、ビットコインの通貨としての使い勝手を損なうという議論もあり得る。

本質的価値がない

多くの人にとって、金とビットコインの比較は馬鹿げている。金の歴史は本質的に文明の歴史である。貴金属は何千年もの間、社会の重要な一部であった。確かに、金本位制が廃止されて以来、その優位性は失われたが、それでもなお、金の真髄は安全資産であることに変わりはない。

確かに、資産の王様のネットワーク効果を11年前のプロトコルと比較するのは無理があるように思える。金は何千年もの間、ステータスシンボルとして、また工業用金属として崇められてきた。

対照的に、ビットコインはそのネットワーク以外では使い道がない。電子機器の導体として使うことはできないし、ヒップホップのキャリアをスタートさせようと思ったときに、巨大な光り輝くチェーンに加工することもできない。金（採掘、有限供給など）を模倣しているかもしれないが、デジタル資産であるという事実は変わらない。

ドルが価値を持つのは、政府がそう言い、社会がそれを受け入れるからだ。ドルは政府がそう言い、社会がそれを受け入れているから価値があるだけだ。ビットコインも同じだが、ビットコインに価値を与えているのは、壮大な計画の中ではまだ小さなグループだ。ビットコインを知らない人が大多数であるため、それが何であるかを説明しなければならないような会話を、個人的な生活の中で何度もしたことがあるだろう。

ボラティリティと相関性

ビットコインに早くから手を出した人たちは、資産が桁違いに増えるのを楽しんできた。彼らにとって、ビットコインは確かに価値を蓄えている。しかし、最初のコインを史上最高値で購入した人々は、そのような経験をしていない。多くの人は、その後どの時点で売っても大きな損失を被った。

ビットコインは信じられないほど不安定で、その市場は予測不可能だ。金や銀のような金属は、それに比べれば微々たる変動だ。まだ時期尚早であり、価格はいずれ安定するだろうという主張もできるだろう。しかし、それ自体が、ビットコインが現在、価値の貯蔵庫ではないことを指し示す可能性がある。

また、ビットコインと伝統的な市場との関係も考慮しなければならない。ビットコインが誕生して以来、安定した上昇トレンドが続いている。他の資産クラスもすべて好調であれば、暗号通貨がセーフヘイブン資産として真価を問われることはない。ビットコインの熱狂的なファンは、ビットコインが他の資産と「無相関」であると言うかもしれないが、ビットコインが安定している間に他の資産が苦しむまで、それを知る方法はない。

チューリップ・マニアとビーニー・ベビー

チューリップ・マニアやビーニー・ベイビーとの比較を持ち出さなければ、ビットコインの価値保存特性に対する適切な批判とは言えないだろう。これらはよく言えば弱い例えだが、バブル崩壊の危険性を説明するのに役立つ。

どちらの例でも、投資家たちは転売して利益を得ようと、希少価値があると思われる商品を買い求めた。それ自体はそれほど価値のあるものではなく、比較的簡単に生産できるものだった。バブルは、投資家たちが自分たちの投資を過大評価していたことに気づいたときに弾け、チューリップとビーニー・ベイビーの市場はその後崩壊した。

繰り返すが、これらは弱い例えだ。ビットコインの価値は、ユーザーのビットコインへの信頼から生じているが、チューリップとは異なり、需要を満たすために増やすことはできない。とはいえ、投資家が将来ビットコインを過大評価し、バブル崩壊を引き起こさないという保証は何もない。

最後に

ビットコインは確かに、金のような価値貯蔵の特徴のほとんどを共有している。ユニットの数は有限であり、ネットワークは保有者に安全性を提供するのに十分なほど分散化されており、価値の保持と移転に使用することができる。

最終的には、セーフヘイブン資産としての価値を証明する必要がある。経済の混乱時に世界中がビットコインに逃避するかもしれないし、少数派にのみ使われ続けるかもしれない。